来源丨凤凰网财经《IPO观察哨》
作者丨DW
“一天干14小时，日赚2万，独立完成超过1000杯爆米花的制作与售卖。”近日，越疆机器人旗下的人形机器人Atom完成全球首次公开的人形机器人商业演示，将“机器打工”从概念推向了现实收银台。
这不仅是单一场景的技术验证，更标志着人形机器人以“全自主可靠劳动力”的姿态，正式踏入复杂、高动态的真实商业环境。在其技术突破吸引公众目光的同时，其母公司越疆也传出了关键动作，公司正式启动深交所上市进程，寻求构建“A+H”双资本平台。
（图源：太原日报）
然而，酷炫演示的背后，是严峻的财务现实。财报数据显示，越疆科技2025年上半年净亏损4087万元，销售费用率高达53.7%，为研发投入的约两倍。与此同时，公司应收账款周转天数同比大幅拉长55%，经营现金流持续为负。在技术高歌猛进、资本动作频频的另一面，增收不增利、现金流紧绷等多重经营挑战，正成为这家明星公司必须穿越的现实荆棘。
01 半年卖了1.53亿元，“协作机器人第一股”转战A股
越疆2015年在深圳成立，曾于2024年12月23日在港交所主板挂牌上市，成为“协作机器人第一股”。
上市仅一年后，公司决定启动深交所上市计划，寻求“A+H”双资本平台布局。2025年12月30日，越疆科技向深圳证监局完成IPO辅导备案。
根据辅导备案报告，越疆控股股东为公司创始人、董事长刘培超，直接持有21.79%股权，并作为深圳市秦墨创业投资合伙企业（有限合伙）和深圳市越疆咨询合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人，合计支配公司25.43%的股份表决权。
受此消息影响，越疆科技股价在公告后大涨13.45%。公司股价在2025年曾创下83.8港元/股的高点，截至2026年1月8日收盘价为38.16港元/股，总市值达到167.89亿港元。
根据此前越疆科技港交所招股书显示，据灼识咨询报告，按2023年的出货量计，越疆在全球协作机器人行业中排名前二，并在中国所有协作机器人公司中排名第一，全球市场份额为13.0%。公司累计出货量已突破10万台，服务富士康、丰田汽车、宁德时代等80余家世界500强企业。
02 半年亏损超4000万，经营现金流连续三年为负
增收不增利，是越疆科技高速扩张下最突出的财务特征。
财报显示，2025年上半年，越疆科技实现营业收入1.53亿元，同比增长27.08%；但净利润亏损4087万元，同比收窄31.75%。2024年全年，公司收入达到3.74亿元，同比增长30.3%，但归母净利润亏损仍达9536万元，仅同比收窄7.6%。
亏损的背后，是居高不下且持续膨胀的销售费用。
财务数据显示，2025年上半年，其销售及经销开支高达8221万元，同比增长31.5%，销售费用率攀升至53.7%，意味着每收入1元，就有超过5角用于营销。相比之下，同期研发开支仅为4089万元，销售费用是研发投入的约两倍。
从历史数据看，2023年、2024年越疆的销售费用分别为1.27亿元、1.38亿元，而研发费用仅为7053万元、7179万元，仅为销售费用的一半。
更严峻的压力体现在现金流上。截至2025年上半年，公司期末现金及现金等价物仅剩1.64亿元，较2024年末的8.84亿元大幅缩水。其经营活动现金流量净额持续为负，上半年为-6491.8万元，自2022年起已连续多年净流出。这意味着在理财收益之外，越疆的主营业务仍需持续的资金注入。
03 吸金与吸睛背后：“一条腿”撑起六成营收
越疆营收结构正发生显著变化，隐含着对单一品类的依赖风险。
财报显示，2025年上半年，六轴协作机器人实现收入9365万元，同比增长46.7%，占总营收比重已攀升至61.2%，成为绝对的营收主力。
与之形成对比的是，昔日支柱四轴协作机器人收入增速放缓至7.7%，营收占比从2021年的近70%锐减至2025年上半年的25.9%。同时，被寄予厚望的复合机器人增长仅为13.1%。
这一变化趋势意味着，越疆的增长引擎高度集中于六轴产品线。虽然这反映了其在更高附加值领域的技术和市场认可，但过度依赖单一产品也使得公司业绩更易受该细分市场技术迭代、价格战或需求波动的冲击，营收结构的韧性面临考验。
自2024年12月港交所IPO融资约7.68亿元后，公司在2025年下半年又通过两次配股合计募资超18亿港元。上市一年内，累计融资规模已达约25亿元。密集融资后，其资产负债率已从2023年末的50%降至2025年6月末的26.5%。
在资金充裕背景下仍选择密集融资，这强烈信号意味着：公司正为战略转型储备战略资金。越疆科技正全面布局“机械臂+人形+多足”的全形态具身机器人平台。
（图源：官网）
在具身智能这一前沿赛道，越疆已展开密集布局，形成了从高端到大众、从人形到多足的产品矩阵。2025年3月，公司发布全球首款实现“灵巧操作+直膝行走”的人形机器人DOBOT Atom，定价19.9万元起，并于同年6月完成量产验证，向日本客户交付首批产品。随后推出的DOBOT AtomⅡ，是实现毫米级多场景操作能力的具身智能人形机器人。
为进入更广阔的市场，越疆于2025年11月推出家庭智能体机器人RoverX1，售价下探至7499元，首发预售即获市场关注，同时公司与绿源集团达成合作，计划两年内在 1 万个门店部署 5000 台四足机器人。
越疆科技注册地在深圳，在行业定位上符合深交所创业板的要求。尽管其财务状况仍为亏损状态，但深交所已经受理了大普微和粤芯半导体两家未盈利公司的IPO申请。
创业板第三套标准为预计市值不低于50亿元、最近一年营业收入不低于3亿元，没有盈利要求，主要适合亏损规模不大、有稳定盈利预期的优质科技企业。越疆或采用创业板第三套标准回到A股。
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